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独角兽猎手“微VC”已经崛起:种子轮投资后移

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核心提示:微 VC”管理资金通常较小,他们其实很难采取传统 VC 的那种优势,即对所投资公司中那些最有前途的公司进行按比例再投资。作为一种补救,“微 VC”管理者形成了一种“特殊目的公司"结构。
“微 VC”崛起也不是一天两天了,它原来特征包括:1)资金规模小于 1 亿美金,通常其实比 5000 万美金还小;2)80% 资金投给种子轮项目;3)代表第三方投资者 LP 投资。这两天,美国最早提出“微风投”概念的 First Republic Bank 董事总经理 Samir Kaji 根据过去一年“微 VC”发展态势又写了一篇文章,我觉得是理解美国投资趋势很好的一篇文章,和大家分享几个 Samir 观点。
 
  崛起
 
  Samir 根据已明确的 236 家微风投(很多没公开)发现:
 
它们中约 50% 融的资金规模已经开始低于 2500 万美金。这显示了很低的资金门槛,大部分这样的资金规模都不需任何传统 LP 支持;
 
超过一半数量在硅谷。相比,纽约、洛杉矶及波士顿这三个地方相加,还不到四分之一。而下图可以看到微风投过去 5 年的一个成长曲线。
 
 
  同时,由于这些“微 VC”几乎有一半没有传统 LP,他们资金渠道来自:捐赠型基金(Endowments)、基金会基金(Foundations)、企业基金(Corporates)和基金的基金(Fund of Funds)。
 
  实际上过去几年,机构性 Fund of Funds 在“微 VC”方面非常活跃,包括像 Venture Investment Associates、Cendana Capital、Sapphire Ventures、Weathergage Capital、Horsley Bridge、Northern Trust、SVB Capital 等,此外还包括一些顶级 VC 机构也参与了游戏。而这个市场赌注还在不断进入。
 
  “特殊目的公司”——SPVs
 
  但由于“微 VC”管理资金通常较小,他们其实很难采取传统 VC 的那种优势,即对所投资公司中那些最有前途的公司进行按比例再投资。作为一种补救,“微 VC”管理者形成了一种“特殊目的公司”(即 SPVs,全称“Special purpose vehicles”)结构,以确保对表现顶级公司进行按比例分配投资(pro-rata investing)。
 
  但这里的 SPVs 解决的不是基金层面问题,因为它通常是独立于基金以外的一个实体,它真实作用是:提供给“微 VC”的 LP 们一个绿色通道,比如那些基金的基金 Fund of Funds,让他们能对“微 VC”投资的 Top 级公司进行直接投资。而对“微 VC”来说,SPVs 的经济回报也更好,因为它是一个 Deal by Deal 结算方式,而非传统基金那种权益支付是基于整个投资组合。另外迄今为止,大部分 SPVs 是在线下悄悄完成,但 Samir 指出:美国现在已经看到线上 SPVs 平台增长趋势,像 AngelList (syndicates)。
 
  种子轮投资后移
 
  美国种子融资环境实际上已经很明显地按下面方式进行划分:
 
预种子(50 万美金-100 万美金):优秀管理团队/市场/解决方案,小的牵引力;
 
种子(100 万美金-200 万美金):优秀管理团队/市场/解决方案,产品早期市场适应证据和牵引力;
 
后种子(200 万美金-400 万美金):同上,但随产品在市场上逐步影响,需提供更显著的业务指标证明;
 
  Samir Kaji 指出:过去几年很多“微 VC”继续往后面两个阶段进行迁移,这个趋势,也直接带来“预种子”项目融资大环境方面的困难,即当这些“预种子”项目寻求机构资金时,它的表现通常不像那些已获得“后种子”融资项目表现出来的更大竞争优势。而作为扩张的一种结果,今天大部分投资者对创业公司生命周期的评估发生变化,评估一个获得较大资金额的“后种子”阶段创业公司时,他们实际上是在用等同于小 A 轮的标准去评估,也因此带来系列 B 轮水平的更难指标。

 
  “毕业生”
 
  与此同时,经过这些年发展,许多第一代微 VC 已经“毕业”,逐步成长为一个传统基金和以团队而非个人方式运作。比如像 Data Collective、Felicis Ventures 以及 SoftTech VC 这些机构,他们已演变成更传统的“多阶段投资者”。下面这张图,可以看到几家原来的微 VC,资金规模正变大。
 
 
  
 
  互联网和移动主导
 
  Samir Kaji 还发现:2011 年以来“微风投”近 90% 资金投入到“移动”和“互联网”这两个分支。更细分分支可以从下面这张图具体看到:



 
 
 
  “性能强劲”特点
 
  这些“微 VC”也已显示出了性能强劲特点。先来看下整体融资数字:
 
2014 年有共 211 融资笔数,超过 4000 万美金融资完成;
 
2015 年,近 50 家美国公司融资额度超过 1 亿美金;
 
过去三个季度,51 家估值超过 10 亿美金的私人公司加入“独角兽”俱乐部。
 
  而这些融资成绩,很明显部分因素是由“微 VC”带来的性能颠覆,多数“微 VC”今天募集资金的性能指标,维持着近几年最有说服力的表现。Samir 原话:“I’m regularly seeing Vintage 2013 micro VC funds that have net internal rates of return (IRR) greater than 25%and MoICs (multiple on invested capital) of 1.5-2.5x.”


 
  “独角兽”猎手
 
  他们同时也是积极的独角兽猎手。下面是“微 VC”已投资的部分独角兽样本:SV Angel 达到 16 个,Lowercase 达到 6 个,AF Square 达到 6 个,Felicis 达到 4 个。



 
 
 
  将来发展?
 
  Samir Kaji 对“微风投”将来的预判包括四点:第一,数量上继续扩张,随后收缩。具体讲:这个数字可能会从目前 236 扩张到 350 个,然后进入稳定收缩,他预估现在到 2018 年,不会再冒出 150 个,而主要是如下一些因素推动“收缩”。
 
不稳定的 LP 基础:“就像前面我提到几乎 50% 微风投融资额小于 2500 万美金,而多数资金渠道是非机构性 LP。这些非机构有限合伙人尤其是小型家庭办公室和高净值个人往往是不可预测的后续基金投资者,这是市场萎缩的潜在威胁”;
 
“毕业生”角度:很多已有品牌的微 VC 正逐步转型过渡到全栈风投公司;
 
许多现有“微 VC”会在 2017-2018 年募集 IIIs 基金,而 Fund IIIs 强调对业绩的承诺,这通常也是最难的。
 
  第二,投资“主题”出现差异化。过去,多数第一代“微风投”都是种子阶段的“投资通才”,跨界很多领域,但随着“微风投”数量增加,竞争将直接带来聚焦在特定领域专业知识进行差异化投资的重要,以下是一些“微风投”专注某些特定领域的例子:
 
  Maven Ventures — 消费者
 
  Lemnos Labs — 硬件
 
  Learn Capital — 教育技术
 
  Govtech — 政府科技创业公司
 
  Bullpen Capital — 后种子轮投资
 
  Precursor Capital — 预种子轮投资
 
  Rivet Ventures — 专门投资那些由女性决策严重影响的市场和商业模式
 
  Forerunner Ventures — 电子商务为重点的企业
 
  Luminari Capital — 媒体技术
 
  Ecosystem Integrity — 高效清洁技术
 
  第三,在线平台呈指数级增长。“微 VC”基本是一个标准“封闭式”结构,甚至绝大部分 SPVs 通过线下完成,但 Samir 认为:无论是 SPV 作为首选的经济回报途径,还是作为传统基金一个可行替代,特别是数据和网络基础功能的出现,他期待这一领域能看到在线平台的指数式增长,比如 AngelList。
 
  第四,创业“加速器”大幅锐减。全球范围内今天大概有几百数量级别的创业加速器,它们主要价值在提供洞察力、社区,以及作为价值驱动因素的一些验证,但随着联合工作空间及无所不在的信息包括群体(Meet up Group)的崛起,纯加速器名义上的价值已经下降。Samir Kaji 认为,事实上最好的加速器已经成为微 VC,像 500 Startups、YC、Lemnos Labs、MuckerLabs 这些,他预计未来 24-36 个月,不提供资金支持的纯创业加速器数量将大幅下降。




 
 
 
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